| 一、本報告研究發現,產出缺口並未明顯反應前期實質利率的變化。由於實質GDP主要由實質消費、實質投資與實質淨輸出組成,因此,實質利率對產出缺口的影響不顯著,可能與下列三項因素有關：（1）影響民間投資因素,除實質利率外,國外景氣成長、租稅與政經環境、國內經濟成長預期等因素的影響程度可能更大；（2）台灣的儲蓄率（國民儲蓄毛額/GNP）相對偏高（逾25%）,實質利率下降可能反而減少實質民間消費支出；（3）台灣是小型高度開放經濟體,在促進經濟成長上,除利率外,匯率亦可能扮演重要的角色。二、由我國實證資料分析得知,直接金融未影響總體與金融的關聯性,此可能與台灣中小企業占全體企業比重高達98%,這些中小企業仍相當依賴銀行信用,顯示直接金融可能未損及貨幣政策的傳遞。此發現隱含欲達到相同目標的經濟成長率,即使考慮直接金融比重提高,本行尚不需要進行較大規模的貨幣政策操作。另外,加入貿易開放性指標後,亦無法影響實質利率與產出缺口的關係。此外,直接金融的變化似不減低放款利率與存款利率變動對重貼現利率變動的敏感度。三、上述實證結果非意謂著直接金融在總體與金融關聯性中並不重要。相反地,我們更需持續關注直接金融的發展,甚至全球化、資產證券化及金融衍生性商品之發展。因為這些因素均可能干擾貨幣政策的傳遞機能,並為台灣未來金融穩定帶來新的挑戰。 |